Er is sprake van toenemende spanning tussen de signalen die verwijzen naar een consoliderende Amerikaanse 10-jaarsrente en de aanhoudend positieve performance van de aandelenmarkten. De Amerikaanse 10-jaarsrente bevindt zich in een kleine trading-range sinds de piek op 1,74% eind maart en het huidige niveau op 1,54%.
Wij hebben kunnen constateren dat de rente niet is blijven stijgen, ondanks het bewijs van sterke economische groei en inflatiecijfers die boven de consensus liggen. Sinds de consolidatie van de obligatierentes, is in onderstaande tabel te zien dat de economisch afhankelijke sectoren sindsdien het best renderen – grondstoffen, economisch gevoelige aandelen, banken, enz., Tegelijkertijd vertonen defensieve aandelen – zoals nutsbedrijven en basismaterialen – geen tekenen van relatief sterke rendementen, die gewoonlijk zouden waarschuwen voor een stijgend aandelenrisico. Wij vermoeden dat de ontwikkelingen tijdens de zomermaanden duidelijker zullen aantonen welke vermogenscategorie momenteel gelijk heeft.
Bron: Strategas Research Partners
INKRIMPING ONDANKS FISCALE STIMULANS
Er zijn meerdere verklaringen voor deze discrepantie. Degenen die in de hoek zitten van lagere verwachte rentes en een terugkeer naar de anemische groei van voor de pandemie, wijzen op de fiscale klif waarmee de VS in 2022 zal worden geconfronteerd – ongeacht het succes van de Biden-administratie bij het doordrukken van de huidige plannen voor infrastructuuruitgaven. Mocht Biden succes hebben met al het in zijn begroting voorgestelde beleid, dan zullen de VS in 2022 nog steeds geconfronteerd worden met een fiscale inkrimping van naar schatting 1,5 biljoen dollar.
Om dit in de juiste context te plaatsen: het zou de op één na grootste budgettaire inkrimping zijn sinds WO II (zie onderstaande grafieken). Deze zou samenvallen met het verwachte begin van een vermindering van de monetaire stimulans – een potentiële dodelijke combinatie voor groei en winst.
Bron: Strategas Research Partners
Bron: Strategas Research Partners
Aandelenbeleggers lijken zich momenteel geen zorgen te maken over dit scenario. De instroom van vermogen naar aandelen in 2021 was bijzonder indrukwekkend en ligt na vijf maanden al voor op de instroom in elk jaar sinds 2005, op één jaar na (onderstaande grafiek). Dit kan worden verklaard door een optimistischer kijk op de vooruitzichten voor de consumptieve bestedingen en de bedrijfsinvesteringen, die zich snel herstellen en de druk van de budgettaire inkrimpingen kunnen compenseren.
Bron: Strategas Research Partners
WAARDERINGEN BLIJVEN AANTREKKELIJK
Wat de uitkomst van deze krachtmeting ook moge zijn, wij vermoeden dat de recente interesse van beleggers voor realistische waarderingen zal aanhouden. Ondanks het sterke herstel van het voorheen achtergebleven Value segment van de markt, blijven waarderingen zeer aantrekkelijk en wijzen op aanzienlijke relatieve outperformance voor de komende periode. De outperformance voor redelijk gewaardeerde bedrijven die kunnen aantonen dat ze over een veerkrachtig bedrijfsmodel beschikken, is nog maar net begonnen.
Bron: Strategas Research Partners
