Dalende wereldwijde obligatierentes en afvlakkende yieldcurves blijven de belangrijkste ontwikkelingen op de financiële markten in de afgelopen week. De Amerikaanse 10-jaarsrente bereikte vorige week het laagste punt in vijf maanden, terwijl de Duitse rente met 10 basispunten daalde. De relatieve outperformance van aandelen in de afgelopen vijf weken is terug verschoven naar de tech-megacaps. Zelfs de ‘Stay-At-Home’ aandelen beginnen weer goed te presteren na maanden geleden een piek te hebben bereikt (grafiek hieronder). Deze veranderingen in het momentum zijn nauw gecorreleerd met de recente stijging van het aantal gevallen van corona wereldwijd. Komt de coronapandemie weer bovenaan de lijst van beleggerszorgen?
Bron: Strategas Research Partners
De wereldwijde verspreiding van vaccins is veel verder gevorderd in vergelijking met eerdere stijgingen van het aantal nieuwe besmettingsgevallen. De onderstaande grafieken, die de situatie in het VK belichten, zijn niet anders dan die van andere ontwikkelde landen. Hoewel het aantal nieuwe gevallen is gestegen, is er zeker vertraging opgetreden in druk op de ziekenhuisvoorzieningen en in een uiteindelijke stijging van het aantal sterfgevallen. Er bestaat terecht bezorgdheid dat het tempo van het economisch herstel zal worden vertraagd, maar uit andere indicatoren die wij momenteel volgen, blijkt niet dat dit een betekenisvolle invloed op de economische groei zal hebben.
Bron: Strategas Research Partners
De onderstaande grafiek toont de credit spread tussen “investment grade” en “sub-investment grade” schuldpapier. In tijden van toenemende economische stress zou deze spread groter moeten worden. Daarentegen is deze spread opmerkelijk stabiel gebleven op een naar historische maatstaven zeer laag niveau.
Bron: Bloomberg Finance
Bovendien blijven de verwachtingen van bedrijfswinsten voor dit jaar en tot in 2022 sterk. De onderstaande grafiek toont de verwachtingen van analisten voor een winstgroei van +64% voor het tweede kwartaal dat op het punt staat te beginnen – de sterkste groei sinds 2009. De tweede grafiek toont aan dat de verwachtingen voor 2022 blijven stijgen, wat niet zou stroken met de stijgende verwachtingen voor een tragere economische groei in dat jaar.
Bron: Strategas Research Partners
Bron: Strategas Research Partners
Ons uitgangspunt blijft dat wij rentes en winsten nog niet op hun hoogtepunt zien en dat het marktherstel zal blijven worden aangevoerd door de traditionele Waarde-sectoren. Wij zien de terugval van de wereldwijde rentes en de korte termijn outperformance van megacap Tech-aandelen momenteel eerder als een gezonde gebeurtenis terug richting het gemiddelde, dan als een teken van een trendbreuk op langere termijn. Deze ‘terug naar het gemiddelde’ bewegingen zijn niet ongewoon. Terugkijkend op de afgelopen 20 jaar zijn er twee periodes geweest waarbij de obligatierente een significante opwaartse beweging maakte. In beide gevallen was er een aanzienlijke terugval, die de opwaartse trend niet schaadde (grafieken hieronder).
Bron: Bloomberg Finance
Bron: Bloomberg Finance
Gebaseerd op de huidige informatie zien wij de marktrotatie als een normalisatie van extreme beleggerspositionering en toenemend optimisme (beide onderstaande grafieken ). De instroom in de economisch gevoeligere sectoren is negatief geworden en nadert het niveau dat erop zou wijzen dat de verkoopdruk op korte termijn zou moeten afnemen. De instroom in obligaties is daarentegen aanzienlijk toegenomen en zou binnenkort een niveau moeten bereiken dat consistent is met een overgewaardeerde situatie. De combinatie van een markt die steeds minder breed gedragen wordt in combinatie met het toegenomen optimisme van beleggers doen vermoeden dat de kortetermijnpositionering niet al te agressief mag zijn. De komende zomermaanden zouden betere kansen moeten bieden om onze huidige cashpositie in te zetten.
Bron: Strategas Research Partners
Bron: Bloomberg Finance
